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华福策略:珍惜市场的反攻窗口

发布日期:2024-02-22 14:33    点击次数:81
摘要 当前市场下跌受到海内外多重因素的影响。从海外环境看,当前对于美联储降息预期已有所调整,美债利率转为上行。从国内经济恢复来看,多项经济金融数据显示我国经济仍在修复进程中。但市场底部信号已现。 政策上,7月中央政治局会议召开,标志着政策底的显现,后续积极政策持续发力。7月中央政治局会议召开,为下半年经济工作进行重要部署,强调稳中求进。后续稳增长政策接连出台,房地产、资本市场、金融支持、扩大内需均有政策利好释放。12月,中央经济工作会议召开,提出要“以进促稳,先立后破”,预期未来仍有稳增长政策...

摘要

  当前市场下跌受到海内外多重因素的影响。从海外环境看,当前对于美联储降息预期已有所调整,美债利率转为上行。从国内经济恢复来看,多项经济金融数据显示我国经济仍在修复进程中。但市场底部信号已现。

  政策上,7月中央政治局会议召开,标志着政策底的显现,后续积极政策持续发力。7月中央政治局会议召开,为下半年经济工作进行重要部署,强调稳中求进。后续稳增长政策接连出台,房地产、资本市场、金融支持、扩大内需均有政策利好释放。12月,中央经济工作会议召开,提出要“以进促稳,先立后破”,预期未来仍有稳增长政策空间。

  盈利上,A股盈利已在Q2触底,Q3企稳,预计未来盈利将有所改善。今年,经济整体呈现“弱复苏”,上半年A股盈利逐步走弱并在Q2触底,Q3A股盈利企稳,三季报净利润同比0%,根据wind一致预期,2023年全年净利润同比预计为4%,2024年净利润同比预计为21%,盈利整体呈现向上修复的趋势。此外PPI,工业企业利润已呈现上行趋势,预计库存周期即将切换至补库存阶段,为行业盈利修复带来新动能。

  此外,情绪、估值、资产比较指标均表明,当前A股位置已在底部。从情绪面看,宽基指数的日均成交额已处于近7周的最低水平。估值显示,当前处于历史低位。资产比较指标已超过今年10月的水平,为近十年最高,显示当前风险偏好极低。

  回购能对稳定市场情绪起到积极作用,历史显示,回购政策的调整大多集中于市场底部时期,12月15日证件会修订发布《上市公司股份回购规则》,或表明市场底已经临近。2005年6月,2008年10月,以及2018年10月市场底期间,均有回购政策的修订出台,为市场注入了活力,进一步助力市场回升。近期回购规则的修订,也传递出市场底临近的信号。

  综上所述,市场已处于历史低位,多重底部显现,在盈利修复,政策利好等因素加持下,或将迎来熊牛切换。此外,值得关注的是在1月18日下午2点左右,沪指出现了明显的拉升,沪深300ETF、上证50ETF均有大幅放量。

  当前建议关注以下三条主线:1、显著受益于全球半导体周期回升叠加华为产业链突破的电子板块;2、当前PB估值处于低位,随着市场预期转好以及未来政策的进一步推动,估值有望修复的大金融板块;3、当前低估低配,具备性价比的医药板块。

  风险提示:一是经济复苏不及预期;二是业绩不及预期,三是历史经验仅供参考。

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正文

  一、当前市场下跌受到多重因素影响

  当前市场下跌受到海内外多重因素的影响。1月17日,市场出现大幅下跌。从宽基指数来看,万得全A当天下跌2.40%,上证指数下跌2.09%,深证成指下跌2.58%,沪深300下跌2.18%,创业板指下跌3.00%,跌幅最大,科创50下跌2.62%。从行业来看,30个一级行业均呈现下跌,消费者服务、食品饮料、有色金属、汽车和国防军工跌幅居前,下跌幅度均超过3%。

  从海外环境看,当前对于美联储降息预期已有所调整,美债利率转为上行。美国FOMC会议纪要公布,重申,“在通胀明显可持续下降之前,货币政策在一段时间内保持限制性立场是合适的”,按短期内利率仍将维持高位。同时12月美国非农就业人口21.6万人,高于预期的17万人,失业率稳定在3.7%,12月通胀CPI同比上涨3.4%,高于此前预期的3.2%。美国就业于通胀数据的表现使得美联储降息预期面临调整,叠加红海冲突升级的影响,目前美债利率已出现上行,A股风险偏好再度下降。但市场底部信号已现,珍惜反弹窗口期。

  从国内经济恢复来看,多项经济金融数据显示我国经济仍在修复进程中。近期12月PPI、CPI数据公布,同比降幅均收窄,内需不足使得中下游价格缺少支撑。根据央行公布的12月金融数据,新增人民币贷款1.17万亿元,同比上期下降,实体融资需求仍有待提振。此外,一月地产销售数据明显低于上年平均水平,房地产市场需求未见明显恢复,显示出当前经济整体仍然需要政策呵护

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  二、政策底已于7月显现,积极政策持续发力

  7月中央政治局会议召开,标志着政策底的显现,后续积极政策持续发力,呵护宏观经济发展。7月24日,中央政治局会议召开,为下半年经济工作进行重要部署,强调稳中求进。后续稳增长政策接连出台,房地产方面积极推进“一城一策”工具箱,包括首套房“认房不认贷”,“换房退税”,调整土拍规则等政策,近期北上等一线城市进一步优化购房政策,地产政策利好不断释放;资本市场方面,地方化债持续推进,万亿国债增发,中央汇金增持四大行,国新控股出手增持ETF,推动市场投资者信心持续修复;金融支持方面,金融机构座谈会召开,金融支持民营经济25条出台,为实体经济复苏提供有力支持;扩大内需方面,则有城中村改造、促消费20条等政策的出台。12月,中央经济工作会议召开,提出要“以进促稳,先立后破”,预期未来仍有稳增长政策空间。

  三、A股盈利底已于Q2确立,未来盈利将迎来上修

  A股盈利已在Q2触底,Q3企稳,预计未来盈利将有所改善。今年,经济整体呈现“弱复苏”,上半年A股盈利逐步走弱并在Q2触底,半年报净利润同比-2%,为近11年内,仅次于2020年的低水平。Q3A股盈利企稳,三季报净利润同比0%,根据wind一致预期,2023年全年净利润同比预计为4%,2024年净利润同比预计为21%,盈利整体呈现向上修复的趋势。

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  PPI,工业企业利润已呈现上行趋势,预计库存周期即将切换至补库存阶段,为行业盈利修复带来新动能。指标显示,工业企业利润同比已于今年年初转为上行,PPI 同比随后在 6 月转为上行,以上指标的改善将带动 A 股盈利上修。此外,根据历史经验,工业企业利润同比变动趋势领先 PPI 同比,PPI 同比变动趋势领先库存同比, 领先时间区间一半在几个月内,目前距离 PPI 同比拐点出现已过去 5 个月以上的时间,库存同比在 8、9 月短暂上行后,10 月又出现了下降趋势,整体在底部区间徘徊, 预计即将切换至补库存阶段,为行业盈利修复带来新动能。

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  四、情绪&估值&资产比价指标的指示

  情绪、估值、资产比较指标均表明,当前 A 股位置已在底部。从情绪面看,各大宽基指数当前的拥挤度处于近 5 年的中低水平,其中万得全 A、上证指数、深证成指、沪深 300、创业板指、科创 50 的拥挤度分别为 39%、39%、26%、34%、31%、 29%。值得注意的是,以上宽基指数的日均成交额已处于近 7 周的最低水平,成交额的萎缩反映出当前市场情绪已经接近低位。估值显示,万得全 A 近期 PE 分位数(近十年)为 15.54%,已明显低于去年十月底的水平,PB 分位数(近十年)为 0.08%, 已在历史极低水平。根据资产比较指标,目前 A 股股债性价比为 92%,已超过今年 10 月的水平,为近十年最高,显示当前风险偏好极低。

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  五、回购潮的兴起,提示市场底已经临近

  回购作为公司向市场传递股价被低估信号的良好手段,能对稳定市场情绪起到积极作用。当公司认为自己的股价被低估,通常会采取回购的手段,以稳定股价。公司的回购释放出积极信号,彰显了管理层对未来的信心,这一举措也有助于提振市场情绪,坚定投资者信心。值得注意的是,龙头公司的回购通常具有引领作用,将吸引更多行业公司参与回购。数据显示,11 月已有多家公司披露回购事项公告,数量约为 600 家。其中,当月约有 90 家公司发布回购预案,超 300 家公司实施了回购操作,回购落地数量已达到今年以来月度新高。回购潮的兴起,对市场情绪起到支撑作用。

  历史显示,回购政策的调整大多集中于市场底部时期,12 月 15 日证件会修订发布《上市公司股份回购规则》,或表明市场底已经临近。2005 年 6 月,证监会颁布 《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》,至此我国公开市场股票回购正式开启,同期市场触底,上证指数跌破 1000 点,随后逐步回升。2008 年 10 月,证监会发布了《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》,对报批程序进行简化,鼓励上市公司开展股份回购,同月市场底显现,回购政策的调整为市场注入活力,使得市场转为上行。2018 年市场振荡下行,于 10 月触底,同月人大常委会对 《公司法》第一百四十二条有关公司股份回购的规定进行了专项修改,2019 年初上交所正式发布实施《上市公司回购股份实施细则》,推动 2018、2019 年爆发了巨量回购潮,进一步助力市场回升。

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  六、市场已接近底部,即将迎来熊牛切换

  综上所述,市场已处于历史低位,多重底部显现,在盈利修复,政策利好等因素加持下,即将迎来熊牛切换。目前政策底,盈利已经显现,预计未来仍将有稳增长政策的空间,同时盈利预期向上修复,整体积极向好。情绪&估值&资产比价指标则表明当前市场已在历史底部,回购政策修订,回购潮的兴起则再度传递出市场即将迎来调整的信号。此外,值得关注的是在1月18日下午2点左右,沪指出现了明显的拉升,截至下午2点20分,沪深300ETF成交金额达到127亿元,呈现大幅放量,这一水平仅在2015年出现过。同时,上证50ETF成交量也创下2015年以来的新高,超过100亿元。当前阶段,投资者应坚定信心,相信市场已处于熊牛切换的临界点,未来市场将大概率反转上行。

  当前建议关注以下三条主线:1、显著受益于全球半导体周期回升叠加华为产业链突破的电子板块;2、当前PB估值处于低位,随着市场预期转好以及未来政策的进一步推动,估值有望修复的大金融板块;3、当前低估低配,具备性价比的医药板块。

  七、风险提示

  一是经济复苏不及预期;二是业绩不及预期,三是历史经验仅供参考。



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